价值自证再快一些！

作者：闻道

编辑：守一

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风品：璎珞

来源：铑财——铑财财经研究院

越是大事，越要选好“队友”。

7月21日，森宇股份IPO变更为中止。而6月29日其刚刚获得受理，还未进入问询环节。

追其原因，受累于会计师事务所。

7月18日，财政部网站发布和信会计所处罚事项决定书：因对临沂城发2021年度财务报表审计时，存在一系列违规失责问题，该所被罚没360万，暂停经营业务两个月。

刚获受理便遭暂停，颇有些出师不利。不过业内人士认为，相关情形消失后，发行人可提交恢复申请。换言之，暂停只是一个小波折、小插曲，真正决定成败的，还在企业自身基本面。

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2022营利双降 超8亿募资追问

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公开信息显示，森宇股份主要从事动漫、电视剧、电影等视频节目的新媒体数字版权分销，以及新媒体数字内容服务。拥有《小猪佩奇》《海绵宝宝》《新大头儿子和小头爸爸》等动漫，《神雕侠侣》等电视剧，以及《夏洛特烦恼》《羞羞的铁拳》等电影的数字版权。

值得一提的是，腾讯、爱奇艺一直位列公司前五大客户。报告期各期，主营业务毛利率分别为 57.24%、57.89% 和   57.91%，总体保持较高水平。截至2022年底，已积累了6.51万小时的视频节目储备。

聚焦此次IPO，森宇股份计划募资10.45亿元。其中，8.07亿元用于版权库建设项目，3850万元用于信息化系统建设项目，2亿元用于补充流动资金项目。

做大做强之心溢于言表亦难能可贵，但相应的衍生风险也值得警惕。比如行业不规范现象整治、用户增量红利渐消，导致影视传媒业进入低速发展期，森宇上述影视投资风险、版权运营的拟扩容有无隐患，如何规避也是一个严肃考题。 

不算多苛求。报告期内（2020年—2022年），森宇股份营收为3.61亿元、4.95亿元和4.91亿元，归母净利为9970.35万元、1.66亿元、1.58亿元。

2022年营收利润均有下降，业绩成长性、稳健力有待提升。

细分看，主营新媒体数字版权分销业务收入3.19亿元，同比减少0.69亿元，成为拖油瓶。占营收比从78.27%降到65.02%。由此再看上述超8亿募资加码版权库建设，有无激进隐忧呢？

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版权实力差多少？追赶靠什么

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当然，上升到行业层面，版权实力亟待提升，森宇股份也有急迫与无奈。

作为数字版权分销头部企业，捷成股份旗下华视网聚每年采购影视版权覆盖了超过50%国内院线电影、40%卫视黄金档电视剧、40%卫视同步动漫市场，版权储备领跑市场。

2022年报显示，华视网聚营收36.95亿元，净利8.34亿元，2022年采购规模高达18.55亿元。

相比之下，森宇股份同期的采购规模仅2.09亿元。

报告期内，企业无形资产购置金额1.25亿元、1.99亿元和2.09亿元。虽然采购金额增长，版权储备时长却增速放缓。2020年底-2022年底，视频节目储备时长为6.09万小时、6.16万小时和6.51万小时。

行业分析师孙业文表示，伴随版权持续被收录，市场并购标的在不断减少，新出影视版本价格上涨，导致从业者储备实力分化加剧。森宇股份IPO募资，追赶深意即在于此。只是行业头部年采已逼近20亿大关，仅靠融资来缩短差距难度不小。

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遗憾“踩坑” 警惕版权链瑕疵风险

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红海竞争，凸显了多元化布局的重要性。

如2022年，捷成股份在影视剧内容制作上的营收突破亿元大关。其中，包括爱奇艺独播的年度热播刑侦悬疑剧《罚罪》。既增加了自身版权库内容，也加强了与平台间的合作程度。

相比之下，森宇股份成绩单并不讨喜。

据招股书披露，2018年，森宇股份与上海剧合影视文化有限公司签署《电视剧〈南烟斋笔录〉联合投资合同》，以2900万元投资电视剧《南烟斋笔录》。

投资完成后，森宇股份持有该电视剧5%的投资份额，可按比例获得发行后的净收益。

遗憾的是，该剧即将发行上映时，由于参演演员发表不当言论被迫搁浅。

基于谨慎性原则，2020年森宇股份对2900万元存货全额计提了跌价准备。2022年2月该剧已改名为《一曲三笙》，剧集也从68集删减变更为55集。目前上映时间依旧是未知数。

有着百万粉丝运营经验的电影博主郭跃对铑财表示，影视剧行业投资是一个高风险行业，除了演员风险外，渠道运营、成本制造、演员薪酬高低，一系列问题决定了影视剧最后的盈利高低。如缺乏专业的投资团队，盲目跟风参投很易导致投资打水漂。

更深一度看，盈利模式亦有审视处。我国视频节目著作权实行自愿登记，《作品自愿登记试行办法》的制定主要是为了维护作者或其他著作权人和作品使用者的合法权益，有助于解决因著作权归属造成的著作权纠纷，并为解决著作权纠纷提供初步证据。

这也导致具体操作过程中，如版权运营商未能识别少数上游供应商故意或过失等情形引致的版权链瑕疵。

2022年，森宇股份向腾讯销售数字版权分销的金额为1.09亿元，占总营收比达22.18%，是第一大客户。

那么，这种通过买版权再出售的盈利模式，是否存在版权链瑕疵风险呢？

可以肯定的是，森宇的价值自证脚步需要再快些了。伴随市场持续发展，行业爆发增长期正在过去。2018年3月，森宇文化曾计划“卖身”给光一科技，最终失败。

2020年与2021年，公司创始人之一的崔惠玲， 合计套现过亿元后退出。

本文为铑财原创