贵州茅台(600519):Q1业绩增21% 直销比重逻辑强化 聚看点

来源:国元证券股份有限公司 2023-04-26 19:32:33

事件


【资料图】

4 月25 日,公司公告2023 年一季报。23Q1,公司实现营业总收入393.79亿元(+18.66%),归母净利207.95 亿元(+20.59%),扣非归母净利207.78亿元(+20.50%)。

茅台酒、系列酒双高增,直销占比持续提升

1)茅台酒收入增长稳健,系列酒收入高增。23Q1,公司实现茅台酒收入337.22 亿元(+16.85%),实现系列酒收入50.14 亿元(+46.28%)。公司茅台酒及系列酒收入均实现双位数增长,系列酒收入增速接近50%。

2)直销收入及占比持续快速增长。23Q1,公司直销渠道收入为178.07 亿元(+63.56%),其中,通过“i 茅台”平台实现酒类不含税收入49.03 亿元;批发渠道收入为209.29 亿元(-2.20%)。公司直销渠道收入占主营业务收入的比重大幅提升12.25pct 至45.97%。

3)经销商结构稳定。23Q1 末,公司国内/国外经销商数量分别为2,083/105家,较22 年末增加1 家。

公司净利率小幅提升

1)渠道结构优化及费用管控高效共促公司净利率提升。23Q1,公司总收入净利率为54.66%(+0.57pct),总收入毛利率为92.71%(+0.14pct)。公司毛利率稳中有增,主要由于渠道结构优化、直销占比提升;毛利率提升和费用管控高效的共同作用下,公司净利率小幅提升。

2)公司期间费用率小幅下降。23Q1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.92%/5.11%/0.06%/-1.07%,同比分别+0.32/-1.32/+0.00/-0.06pct。

3)税金及附加占总收入比重小幅上升。23Q1,公司税金及附加占营业总收入的比重为13.87%(+0.80pct)。

品牌力遥遥领先,渠道、产品改革持续深化

1)渠道、产品改革持续深化。丁雄军董事长上任以来,继续大力推动直销渠道发展,推出“i 茅台”平台,增加电商渠道投放等;推出系列酒新品“茅台1935”,贡献新增量。

2)白酒龙一品牌力遥遥领先。公司品牌力遥遥领先,有限产能下供给稀缺,最新散茅批价在2,700 元以上,远远高于其他高端白酒,增长确定性强。

投资建议

公司是白酒龙一,品牌力遥遥领先,营销改革深化加速,积累的势能红利有望逐步释放,成长确定性强。我们预计公司23/24/25 年归母净利为740.49/859.17/989.37 亿元,增速18.07%/16.03%/15.15%,对应4 月25日PE 29/25/22 倍(市值21,737 亿元),维持“买入”评级。

风险提示

政策调整风险、消费场景波动风险、食品安全风险。

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