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科锐国际(300662)

核心观点

2022财年归母净利润同增15%，贴近业绩预告上限。2022财年，公司收入90.92亿元/+29.7%；归母净利润2.91亿元/+15.1%；扣非归母净利润2.35亿元/+11.7%，贴近业绩预告上限，符合我们预期；2022Q4，公司收入22.74亿元/+24.2%；归母净利润0.73亿元/+13.8%；扣非归母净利润0.43亿元/+0.5%。2022财年，经营活动现金流净额3.38亿（2021财年为-0.43亿元）。

分地区看，国内/海外分别实现收入67.54/23.38亿元，分别同比+24.4%/+48.0%，收入占比为74.28%/25.72%，海外业务强复苏（收入占比+3.19pct）。分业务看，灵活用工收入80.37亿元/+35.5%，其中海外分部同增50%+，期内累计派出36.9万人次/+18.3%，期末在册人数3.27万人/+3.3%，收入增速>人数增长系技术岗占比提升（单人薪酬水平高），毛利率7.4%/-0.6pct，预计系低毛利率业务占比提升所致；猎头收入6.82亿元/-2.4%，海外/国内预计同比+20.3%/-15.0%，毛利率36.9%/-0.4pct；RPO（招聘流程外包）收入1.10亿元/-24.8%，毛利率23.3%/-19.9pct；技术服务收入0.40亿元/+78.0%，毛利率16.6%/-8.2pct。其他业务收入2.24亿元/+5.5%，毛利率-0.1%/-0.7pct。

灵活用工结构占比提升毛利率走低，期间费率优化明显。整体毛利率9.7%/-1.8pct，预计系业务结构占比改变&疫情综合影响的结果；净利率4.0%/-0.2pct，低毛利率灵活用工收入占比提升致利润率下行。期间费用率5.0%/-1.2pct，其中销售费率2.1%/-0.3pct，管理费率2.5%/-0.6pct，研发费率0.5%/-0.1pct，财务费率0.0%/-0.2pct，各项费用占比均有不同幅度优化。

行业景气度环比逐期回暖，期待新一轮管理层激励落地。据我们对行业头部4家在线招聘平台（BOSS/同道猎聘/前程无忧/智联招聘）数据的高频跟踪，22M11-23M3平台企业发布职位数合计分别为2118/2110/2039/2300/2284万，伴随经济生活回归正常，我们观察到人服行业尤其是B端招聘意愿逐渐回暖，行业景气度逐渐上行。此外公司曾于2019年推出的限制性股票激励计划(解锁条件:2018-2021年收入/净利润CAGR分别为30.1%/19.3%)，过去3年在公司经营端起到了非常积极的作用，鉴于人力资源行业的业务属性，我们认为公司在业务经营进入新一轮成长周期的时点，不排除推出新一轮股权激励的可能。

风险提示：宏观经济下行；疫情等系统性风险；人才流失风险；市场竞争加剧；业务增长不及预期等；新技术投入增加。

投资建议：考虑当下宏观经济仍在复苏途中，公司短期业务经营恢复也有一定的时间节奏，预计今年增速表现可能呈现前低后高的格局。纵使2022年宏观经济承压，但公司核心业务灵活用工虽增速边际下行但仍显韧性，且公司在新技术产品上持续加码，国际化布局持续深化，我们依旧看好公司业务疫情后的复苏弹性。预计公司2023-2025年归母净利润为3.64/4.63/5.85亿元（原为3.94/5.04/-亿元，下调23-24年业绩预期，新增25年预测），同比增速25.3%/27.1%/26.4%，EPS为1.85/2.35/2.97，对应PE估值22/17/14x，我们认为公司中长线的成长空间依然值得期待，当下股价承压回调或提供了低位布局机会，维持“增持”评级，建议关注公司业务数据回暖进程。